經調整股東應占凈利潤同比提升23.7%，中裕燃氣（03633）于2020上半年錄得逆勢強勁增長。
智通財經APP了解到，作為城市燃氣特許經營權項目覆蓋全國9個省份的專業燃氣服務及綜合能源運營商，中裕燃氣于8月20日發布中期業績公告稱，截至2020年6月30日止六個月，公司實現營業收入為42.77億港元，同比略微下降1%，毛利率方面則錄得同比大幅增長3.2個百分點至29.6%，股東應占凈利潤小幅增長1.1%至5.13億港元，但是刨除外匯匯兌虧損凈額及購股權開支等非經營性因素的經調整股東應占凈利潤，公司則是錄得23.7%的同比大幅增長至6.67億港元。
二級市場方面，公司股價自3月底公共衛生事件影響逐步減弱后一路上行，截止目前累計漲幅已經超過32%，并且當前穩定運行在7港元附近的平臺，還高于2020年初衛生事件爆發前的價位區間。而且從此次業績展現全業務盈利能力逆勢增長，以及國家油氣管網公司加快落地打開天然氣空間增量，進一步夯實中裕燃氣增長驅動來看，盤整完畢之后的公司有望繼續引來上行態勢。
行情來源：智通財經
氣量逆勢增長，毛差表現優于預期
核心業務表現穩定樂觀，銷氣營收受上半年公共衛生事件影響有限。智通財經APP了解到，中裕燃氣上半年天然氣銷售量達9.8億立方米，同比去年增加8%，優于市場預期。銷售燃氣作為公司營收占比最大的一項業務（占總營業收入63.7%），2020年上半年，其工業客戶售氣量同比增長1.9%達5億立方米，銷售額同比略微下降，達14.92億港元。衛生事件發生以來，公司積極推動經營區域內的企業復工復產，積極配合政府出臺的抗疫政策，對重點工業用戶和小微企業的氣費進行了讓利和幫扶，公司工業客戶上半年平均售價下調11.9%至2.67元人民幣每立方米。但由于第二季度衛生事件緩解加之隔離措施逐漸解除，大部分工業迅速恢復生產，該部分銷氣量并未受到嚴重影響。
銷氣業務第二大占比的住宅用戶，不僅受到公司現有項目所在城市的燃氣管道接駁工程增加及人口增長所推動，還加上衛生事件期間居家時間居多，公司住宅用戶提供的管道天然氣使用量大幅增加44.2%至3.29億立方米；同時公司持續理順氣價結構，住宅用戶天然氣平均售價還上升3.9%至每立方米人民幣2.42元，計算匯兌影響之后，住宅用戶的燃氣銷售額實現43.1%的同比大幅增加至8.82億港元。
衛生事件影響比較大的多在于中裕燃氣占比較小的商業客戶用氣方面，由于食肆、學校及娛樂設施短暫關閉，商業客戶的燃氣消耗量下跌27.7%至5690.6萬立方米，再加上為推動小微工商業復工復產，配合政府對小微企業在用能成本上幫扶“減負”，商業客戶的天然氣平均售價也較去年同期下調5.7%至每立方米人民幣3.12元，使得該部分收入同比減少34.8%至1.96億港元。
整體看來，公司燃氣銷售業務營業額同比小幅度下滑5.5%至27.23億元，更多是由于上游成本下降導致公司售氣價格同步下調的原因。
而在衛生事件影響下的燃氣管道建設和接駁業務，實現了結構性改善和規模增長雙重優化。智通財經APP了解到，燃氣管道建設業務中農村地區居民用戶“煤改氣”項目，公司于2019年下半年即開始選擇更為謹慎，多專注于在已有中裕燃氣特許經營權區域內，且較高盈利能力及收現情況良好的項目，因此該部分收益僅較去年同期增長5.1%至5.75億港元。不過優質的常規城鎮住宅用戶項目部分，得益已完工的燃氣管道接駁建設工程由去年同期12.3萬宗增至17.2萬宗于，因此收入實現同比增加26.1%至5.06億港元。
與此同時，公司以“中裕鳳凰”自有品牌為主的增值業務繼續保持著高速增長。智通財經APP了解到，公司以“中裕鳳凰”品牌為主的銷售燃氣具、壁掛爐、凈水器等家電及保險服務，擁有十分可觀的市場潛力可挖掘，并且該增值服務還將提升客戶黏性，反哺天然氣銷售業務的增長。該業務于上半年實現同比增長29.5%至3.26億港元，營收占比由去年同期的5.8%提升至7.6%。而且2020年4月，公司還設立了線上新零售購物平臺“中裕i家”，為住宅客戶提供除燃氣相關服務和產品以外多元化商品，進一步擴展增值業務領域。
目前來看，公司業務基本都處于逆勢增長的態勢，同時各核心業務板塊利潤率也在同比增長。
利潤率上行，盈利能力持續增強
除交通燃氣領域受衛生事件影響較嚴重外，中裕燃氣其他業務毛利率均表現樂觀。智通財經APP了解到，公司一直在加強氣源結構梳理和拓展能源貿易業務，以保障不同來源的穩定燃氣供應，同時有助減低天然氣的平均成本，2020年上半年管道天然氣雖然因為上游供貨商成本減少而降低售價，但是同步提升了毛利率，公司該部分業務毛利率由2019年同期的9.2%增至當前的10.7%。上半年錄得天然氣綜合購銷價差0.51元，同比增加2分錢。而公司燃氣管道建設業務則保持與去年同期持平高毛利率水平，加上2020年壁掛爐毛利率增加帶動銷售火爐及其他服務毛利率大幅提升5.8個百分點至44.2%，即便占比較小的交通領域加氣站業務由去年8.3%的毛利率轉為1.3%毛損，公司整體毛利率仍實現實現同比大幅增長3.2個百分點至29.6%。因此公司毛利總額仍錄得11.1%同比增長。
如以分部利潤率數據來看的話，公司2020年燃氣銷售、管道建設、增值服務、液化石油氣業務分部利潤率分別為9.1%、62.1%、31.1%、2.7%，較去年同期的8.1%、61.7%、30.7%、1.3%均錄得正增長。
經調整股東應占凈利潤大幅增長，中裕燃氣核心盈利能力增速符合預期。智通財經APP了解到，雖然傳導至最終股東應占凈利潤末端，中裕燃氣僅實現1%同比小幅上漲，但其中公司2020年上半年其他收益及虧損一項錄得1.54億虧損，較去年同期盈利1305.1萬元出現大幅變動，其中主要是由于近1.54億元匯兌虧損凈額引起的，但此部分為非經營性損失，對公司現金流沒有影響，隨著近兩個月人民幣走強，此部分匯兌損失也已由負轉正。中裕燃氣在刨除匯兌虧損和購股權開支兩項非經營性影響之后，經調整股東凈利潤達到了6.67億港元，較去年同期的5.39億港元有近23.7%的增長。
當前業務全面穩步上行的中裕燃氣，未來還將在憑借自身獨特的競爭優勢，在國家油氣管網公司帶來的行業性機遇中加速成長。
行業機遇加速，中裕有望爆發
于重工業區不斷加深布局，中裕燃氣不僅五年銷氣量持續增長，優質工業用戶更能長期保證利潤率。智通財經APP了解到，中裕燃氣于重工業區有舉足輕重的份額，并且城市燃氣獨家經營區域數量還在持續增長，目前旗下成員企業分布全國共13個省份，城市燃氣特許經營權項目（地區）已達70個，經營區域覆蓋人口數近2000萬,平均滲透率66%。公司2015-2019年燃氣銷售額大幅上升，5年符合增長速度高達28.1%，即便市場需求受壓制的2020年上半年依舊有7.9%的同比增長。
與此同時，由于國內歷來有保民生的硬性要求，目前行業其實可以說是以工商業用戶銷氣利潤補貼民用部分，其中工業用戶用氣不僅體量規模大還具備穩定性，因此是行業中最優質的部分。而在中裕銷氣結構中，目前工業客戶以5億方體量規模穩穩占據第一位，截止6月底工業客戶復產率達到了90%以上，公司百萬方以上大客戶也一個未丟，再考慮到上半年工業用氣利潤率進一步上行，中裕未來銷氣業務利潤貢獻有望持續樂觀。
國家油氣管網公司加快落地，打開天然氣成長賽道，而持續在能源貿易與氣源保障方面深耕的中裕燃氣，受益有望超出行業水平。智通財經APP了解到，國家石油天然氣管網集團有限公司在北京成立半年，終于在2020年7月公布第一批資產收購。收購中國石油化工股份有限公司及中國石油天然氣股份有限公司的燃氣管道以及資產，正式拉開中國油氣管資產整合的序幕。首先管網的加密，為天然氣滲透率提升帶來了物質基礎，同時管網向第三方公平開放，為進一步氣價改革奠定了基礎，配合正在建設的中俄天然氣管道項目，預期未來數年中國的天然氣市場將繼續增長，供應充足且成本更實惠。
目前中裕正在執行產業鏈一體化戰略，通過加強集團對氣源采購的統籌管理，提升氣源保障與經營的集約化能力，同時公司自有LNG車輛四十余部，構建河南、山西、山東、河北等十余個省的LNG物流網絡，業務輻射全國。再加上聯手上游開展能源解決方案、智慧物流等方面服務創新，以及與上游氣源商多輪談判，通過整合上游資源實現持續降本增效。目前2020年上半年公司于工商業用氣利潤提供已經有一定成效，之后隨著管網向第三方公平開放推動市場化，有產業鏈一體化優勢的中裕降本增效空間還將會繼續增大。
再加上公司高速增長的自主品牌“中裕鳳凰”燃氣具增值業務，目前還通過產品和服務組合，利用互聯網時代的紅利，憑借線上零售平臺“中裕i家”拓寬客源，開辟線上化銷售，并引入其他商戶將平臺鏈接云商品庫，持續深挖增值業務為公司后續業績增長再提供一份牢固的保障。
綜上而言，錄得中期業績逆勢強勁增長的中裕燃氣，憑借自身多項獨特優勢，在未來行業性機遇大浪潮中將會脫穎而出，公司新一輪行情啟動已然不遠。（作者：江松華）
